来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》
Soul卷土重来了。
近日，Soul母公司赴港递交招股书。这家由张璐在2016年创立的匿名虚拟社交平台，资本之路堪称一波三折。2021年冲击美股，紧急刹车，2022年、2023年两度冲击港股未果。这一次，Soul再次赴港，底气或许来自于终于“扭亏为盈”了。
招股书显示，在经历2020年至2022年累计约15亿元的经调整净亏损后，Soul在2023年业务扭亏为盈，直到2025年稳定盈利，经调整一年最高净利润可达3.6亿。
然而，经调整后的“盈利”只是硬币的一面。摆在Soul面前的上市阻碍并未因此减少，其独特的商业模式伴随着持续的争议与风险。
来源/官网截图
它的首要挑战是盈利模式单一，Soul超过九成的收入依赖于虚拟礼物和会员特权等“情绪价值服务”。其次，巨大的平台治理压力也如影随形。Soul的高度匿名机制，曾屡次引发内容审核危机，过去平台上出现的诈骗、软色情等信息让其饱受质疑，在2019年遭遇过全网下架整顿。
在传统陌生人社交赛道吸引力减弱、行业洗牌加速的背景下，这些固有的“负面标签”，仍是Soul必须跨越的障碍。
01
烧钱换市场，月活增长已见顶
Soul创始人张璐是80后，毕业于中山大学英语文学专业，曾任职于尼尔森和Innext咨询公司。公开信息里，其创业的起点是，苦于找不到合适的平台分享内心想法，所以在2016年推出了主打“灵魂社交”的Soul App。
不得不说，Soul是一家很会给业务“起名字”的公司。市场熟悉的陌生人社交业务，变成了它口中的“年轻人的社交元宇宙”、“AI+沉浸式情绪经济”，就连变现业务——“用户充值购买虚拟礼物/会员”，也被包装成了所谓“情绪价值服务”。
来源/Soul截图
根据招股书，2022年-2024年、截至2025年8月31日，Soul的收入分别为16.7亿、18.5亿、22.1亿，16.8亿，这当中约九成收入来自“情绪价值服务”，广告收入仅占一成。
看起来“情绪价值服务”是赚钱的生意，其整体毛利率达81.5%，然而Soul的净利率却长期走低，一度还是负数。
主要原因还是销售及营销开支太大了。根据招股书，2022年至2025年前8个月，其销售及营销开支持续在6亿-8亿之间，占总收入的4成-5成，属于典型的“烧钱换市场”。
这甚至是Soul已经改善后的结果，要知道在2019年到2021年，Soul销售及营销开支分别为2.04亿、6.21亿、15.13亿元，占当期总收入的289.1%、124.9%、118%，一年营销的投入远远超出当年的总营收。带来的结果是，2019年Soul的收入还只有7070万元，到2021年暴涨到12.8亿元，但代价是这年经调整净亏损高达10亿元。
并且值得注意的是，“烧钱换增长”的打法并不可持续。这版招股书中，Soul的月活用户在2022年就已经见顶，2025年8月31日2800万月活，较2022年的2940万，下滑5%。而根据此前的招股书，在2021年，其月活还为3160万。
Soul的主要股东包括：Soulgate Holding Limited（持股28.5%，张璐所有）、腾讯系的意像架构（持股49.9%）以及米哈游（持股5.47%）。
玩命烧钱换增长，让Soul欠下太多“债”，也让它的财务数据并不算健康。
2022年-2024年、截至2025年8月31日，Soul净亏损分别为5.1亿、1.3亿、1.5亿、3600万。经调整后净利润分别为-2190万、3.61亿、3.37亿、2.86亿。
净利润持续为负的主要原因，还是Soul过往通过一系列金融工具为公司“输血”，导致相关财务成本较高。
2022年到2025年8月31日，Soul的“可赎回股份及赎回义务的金融负债”高达为110亿、116.6亿、122.7亿、124亿。
所谓“可赎回股份及赎回义务的金融负债”，指投资人给了公司钱，但拿到的不是普通的、永远持有的股份，而是一张附带条件的“欠条”。一般如果公司不能在约定时间内上市，公司就必须连本带利把这笔钱还回去，类似于人们常听说的“对赌协议”。
受此影响，2022年至2025年8月，Soul该项负债的账面价值变动分别计入当期损益约4亿元、4.25亿元、4.3亿元和2.9亿元，持续拖累了账面净利润。
02
Soul“创收”背后的阴影
月活用户见顶，让平台转头强化单个用户价值的开发，其每名付费用户的月均收入从2022年的75.3元上涨到2025年8月的104.4元，但在社交媒体平台上对于Soul的吐槽声也在变多。
在某投诉平台上，关于Soul的投诉超5600条，多集中在自动续费、退费困难等。
多名消费者反映，在不知情的情况下被扣除了会员续费费用，申请退款时却遭到拒绝。例如，有用户在10月31日花费78元购买“超级星人”单季服务，但在11月11日又被以“自动续费”名义扣款54元。该用户表示，购买及续费时均未收到短信提示，要求退款54元未果，且客服电话长期为AI接听，提示“人工繁忙”。
投诉中也涉及多起与未成年人消费相关的案例，金额从200多元到16万元不等。
有消费者自称其实际年龄为21岁在校大学生，8岁的侄子使用其微信支付和苹果账户累计在soul充值16万元，要求退款被拒，Soul APP给出的回复是，“经核实该账号无未成年使用痕迹且已完成实名，充值权益已正常到账并生效使用完毕，故退款申请将驳回”，该消费者表示，“作为一个大学生的全部积蓄，我还不能退款了？你读大学能拿16万充这个Soul？”
来源/某投诉平台截图
另有投诉指出，2022年有孩子在上网课期间偷偷使用手机在Soul充值4万多元，问题未得到解决；2025年9月也有未成年人花费216元购买Soul币进行抽奖，家长认为平台“对未成年人监管不到位”。
作为陌生人社交平台，Soul也屡次成为“软色情”与“杀猪盘”诈骗的温床。
仅“台州网警”的官方微博账号近年就发布了13条与soul有关的诈骗事件。常见手法为：用户在平台结识陌生人后，被诱导下载其他APP，以“充值匹配对象”“投资理财”等名义骗取钱财。例如，有女士通过Soul匹配一位男性，双方发展为“恋人”，男方以共筑美好生活为由，让女士下载一个能赚“快钱”的投资平台，下注猜大小，最终被骗4.8万元。还有女士在Soul上结识了一位精英男性，对方称在做外汇工作，该女性被吸引进入某外汇网站炒股，转账96万后发现自己被拉黑，才意识到被骗。
类似的案例在平安鄱阳、平安梅江等多个官方账号中均有所披露。据媒体2022年统计，两年内公安机关公开的、涉及Soul的“杀猪盘”案件已超10起，涉案金额从几万到数百万不等，最高单笔达368万元，累计金额约897万元。
早在2019年6月，Soul就曾因存在淫秽色情等违法违规内容，遭网信办下架。此后仍屡禁不止。近年依旧有媒体报道提到，Soul上仍有人在为软色情内容导流，需要在平台上送礼，才可开启聊天。
多次出现上述骗局，Soul平台有在加强反诈措施，但在打击乱象的同时，也误伤了不少普通用户。在投诉平台及社交媒体上，不少用户反映账号被无故封禁。
此外，Soul还曾卷入一起与竞争对手Uki的商业纠纷。据司法材料显示，2019年，Soul前审核经理李某指使下属范某在Uki平台注册账号并发布违规内容，之后进行恶意举报，导致Uki被下架。李某、范某后因“损害商业信誉、商品声誉罪”被判刑并处罚金，共同赔偿Uki公司330万元。对于判决，Soul则发布官方回应称，案件系前员工个人行为，与公司无关，公司对判决过程和结果并不知情。
一边是节节攀升的单用户收入，另一边是不断累积的用户怨气与安全风险。这些接连不断的问题共同指向了平台在治理能力上的短板。在监管日益关注个人信息保护、未成年人网络环境的当下，Soul还需要从根本上完善机制、正视并系统性地解决这些问题，这条路，Soul显然还走得颇为坎坷。
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